ALL-WEATHER RISK PARITY · v2.2.2

稳健 · 分散 · 风险均衡

基于桥水全天候思想的风险平价模型,通过动态配置股票、债券、商品三类资产,在约束条件下追求风险贡献的均衡,让组合在不同经济周期下保持韧性。

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总收益率
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累计净值收益
年化收益
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年化波动
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日波动率年化
最大回撤
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回测期内最深跌幅
夏普比率
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无风险利率 0%
卡玛比率
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年化收益 / 最大回撤

让风险,而非资金,成为配置的标尺

传统资产配置按资金权重分配,但股、债、商三类资产的波动率差异巨大,简单的等权配置会让组合风险被股票"绑架"。风险平价追求的是:每一类资产对组合总风险的贡献尽可能相等。

◐ 风险均衡

按大类资产(股、债、商)的波动率倒数作为权重起点,通过优化求解让每类资产对组合总风险的边际贡献趋于一致。理论上各类风险贡献各占约 1/3。

◑ 动态债券上限

债券上限不固定为单一数值,而是基于历史统计动态切换到 45/55/70/75 四档档位之一,根据真实债券需求强度自动升降档,让债券上限本身成为风控工具。

◒ 满仓运行

v2.2.2 起不再保留现金缓冲:五只基金权重合计 100%,资金全部参与风险平价。调仓成本直接从组合净值中扣减,不再由现金垫承接。

诚实披露:由于债券上限(45%-75%)和商品下限(5%)的硬约束,"风险平价"在实际运行中无法达到理想的 1/3 风险贡献均衡。这是约束条件下的数学必然,而非优化器问题。

三类资产,三种风险来源

股票代表增长与权益风险,债券代表利率与信用风险,商品代表通胀与汇率风险——三类资产长期相关性低、风险来源不同,组合起来才能真正分散。

STOCK · 股票

权益类

由 3 只国内公募股票基金构成,覆盖红利低波指数、沪深300被动指数、主动多策略三种风格。内部按"风险平价 + 短期收益倾斜"动态分配权重。

红利低波 沪深300 多策略
BOND · 债券

固定收益类

单只 7-10 年国开债指数基金,纯利率债、不限购、久期明确,作为组合的利率避险腿。v2.2 起由双基金简化为单基金,风险特征更透明。

7-10年国开债指数 纯利率债 不限购
COMMODITY · 商品

商品类

单只黄金 ETF 联接基金,作为通胀与避险对冲。与股/债相关性约 0.4-0.5,起到组合稳定器的作用。后续可考虑白银等其他商品做分散。

黄金 ETF 联接 通胀对冲 避险属性

四档阶梯 · 让上限自己说话

传统做法把债券上限写死。本策略用滚动窗口估计市场对债券的真实需求强度,据此把上限在若干档位间自动升降,让上限本身成为风控工具。

▦ 档位阶梯

45%
需求平稳期
55%
需求温和走强
70%
需求高企
75%
需求极端走强

⇌ 控制机制

档位由滚动估计驱动:设启动门槛避免早期误判;以缓冲带与连续多日确认过滤噪声;需求急速回落时快速降级;调整后设冷却期与步长上限防过度交易;新上限分步渐进到位。

2025 ~ 2026 真实切换记录

2025 全年
45% ⇄ 55%
债券需求在均值附近反复穿越缓冲带,上限在 45% 与 55% 之间发生 5 次切换。缓冲带与确认天数机制过滤了大部分抖动。
上限 45% ~ 55%
2026-01-08
需求显著走强
开年避险需求快速走强并满足确认天数 → 上限由 55% 升至 70%。
上限 70%
2026-01-19
需求升至极端区间
需求进一步升至极端区间 → 上限升至 75%(最高档),债券持仓中枢抬升至约 70%。
上限 75%
2026-05-13
需求自极值区间回落
需求自极值区间回落并经确认 → 上限由 75% 降回 70%,此后维持至今。
上限 70%
常见误解澄清:债券上限是上限,不是目标——真实债券持仓可以低于上限。2025 年 10 月债券持仓上升,不是因为债券波动率下降,而是因为股票和黄金的相对风险上升更快,使债券的相对吸引力提高。

从大类到基金 · 四步走

策略的核心计算流程可以拆解为四个步骤:先按大类风险平价算出股债商目标,再叠加动态债券上限约束,最后在每个类别内部用类内风险平价把权重分配到具体基金。

1
大类风险平价
按股、债、商历史波动率与相关性,求解让三类资产风险贡献尽量均衡的初始权重。
2
动态债券上限
根据历史样本统计决定债券上限档位 (45/55/70/75),约束第一步结果中债券权重不超过当前档位。
3
类内风险平价
在股票、债券两个类别内部,按各基金的波动率倒数动态分配权重;商品类仅有单只基金,权重 = 类别权重。
4
收益倾斜(仅股票类)
在股票类风险平价基础上叠加短期收益信号做轻度倾斜,让组合对股票动量有少量暴露。

↻ 再平衡触发

月度:每月第一个交易日例行再平衡。
债券档位变化:动态档位发生切换时立即触发。
分步追赶:单次债券调仓受步长限制,剩余部分在后续交易日分步完成。
漂移阈值:实际权重偏离策略目标过大时触发(兜底机制)。

$ 成本与满仓

交易成本:按单边 0.5% × 换手额扣减,从组合净值中扣除。
现金缓冲:v2.2.2 起取消(0%),五只基金合计 100%。
成本处理:调仓成本由净值吸收,回测中现金记账会短暂为负(相当于短期垫付),不代表持有现金。
申赎状态:每日回测按当日历史申购状态判断基金是否可交易,"限制大额申购"不视为不可交易。

资金上少数派,风险上多数派

债券拿了最多的资金权重(约 54%),但由于波动率最低、与股票负相关,只贡献了约 3% 的组合风险;股票和黄金资金占比合计约 46%,却贡献了约 97% 的组合风险。这不是优化器的错,而是硬约束下的必然结果。

$ 资金权重(实际长期均值)

回测期 -- 的日均持仓占比:

股票
22.0%
≈ 1/5 资金
债券
54.1%
≈ 1/2 资金
商品(黄金)
23.9%
≈ 1/4 资金

≋ 风险贡献(长期形态)

真正决定组合波动的是风险贡献,而非资金权重(按长期平均权重与类别协方差做 Euler 分解):

股票
≈ 37.5%
风险次主力
债券
≈ 3.2% · 风险配角
商品(黄金)
≈ 59.3%
风险主力
理论目标
33%
33%
33%
33/33/33